“托宾重置成本”让你理解Circle护城河。
这个学术用语我是最早看巴菲特的传记中学到。
意思是花多少钱干掉一个已经存在的业务的门槛，叫做“托宾重置成本。”
巴菲特早期买入伯明翰铁路，理由是这个资产可以长期提供源源不断的现金流，且没有对手。
为什么？这不就是条铁路么，有啥护城河啊？
那我们想一想什么情况下它会被分走市场份额。
那无疑是修一条一样的路，但这无疑是自杀性行为。
已经存在的铁路数百年前西进运动就完成法律确权的，如果按照如今的征地成本，这铁路地皮得是什么天价？
即便用了天价获得地皮，一模一样的铁路无非是各分一半利润，损人不利己，没人会去做。
这就是“托宾重置成本”的原则。
当重置成本远大于现存企业利润之际，那就是护城河。
若是把铁路换成光纤也是一个道理。
美国各大运营商都有各自的基础设施，T-Mobile, AT&T, Verizon等。类似于移动、电信、联通。
若是即将进军某个新的州，那也是租赁同行的设备，因为托宾重置成本让租用更有经济效益。
这些是硬件维度上的不可挑战性。
还记得我之前的文章提及到Mastercard和Visa吗？
他们就是这个道理。
今天我完全可以打造OCG的支付生态系统，把所有的银行和商家接入，花费天量的时间和金钱。
这是不是和伯明翰铁路一个逻辑？这不是智障么。
等我落地也得八年十年后了，黄花菜都凉了。
Circle也是这个逻辑，你要是仔细看过我的文章，你应该记得我分享的早在2015年：Circle就获得了纽约州首张 BitLicense（全美最严加密监管牌照）+美国46州货币传输许可证。
到如今2025年已经把USDC在市场中的合规化程度铺设的七七八八，等待一个爆发性的拐点。
如果你要重新打造合规稳定币当然可以，这不是问题。
搞个USDO，一个个地区一个个州一个个国家去申请吧，2035年应该可以差不多做到Circle的合规地步。
等那时候Circle把市场也已经铺完了。
第一个被监管认可通常是行业标准。
- VISA（支付清算）
早期支付生态混乱，各地银行各搞各的。
1970 年代，美国制定《Electronic Fund Transfer Act》，VISA 第一个全面接入并符合标准。
从那之后，所有银行要发卡、清算，都得遵循 VISA 的标准接口。
VISA 从“参与者”变成了“标准制定者”。
- SWIFT（跨国汇款）
1970 年代前，各国银行用电报系统传汇款指令，格式完全不统一。
比利时主导成立 SWIFT，第一个获得央行联盟批准的“国际清算通信标准”。
后来无数系统（Fedwire、CHIPS）都得兼容 SWIFT 格式。
谁先合规、谁定义消息标准，谁就是全球金融网络的中枢。
- 滴滴
中国早期有快的打车、易到、美团出行。
滴滴率先接入交通部监管平台，提供数据接口、实名制、保险对接。
政府监管体系只和它深度对接，其他平台要接，也要“对齐滴滴的数据标准”。
- Coinbase（美国加密交易所）
早期比特币交易所鱼龙混杂。
Coinbase 在 2015 年获得 美国纽约 BitLicense + 监管托管资格，成为第一个被 SEC、FinCEN 承认的“合法交易所”。
后来 Gemini、Kraken、Binance.US 都得遵循 Coinbase 的 KYC、AML 模板。
Coinbase 成为合规模板，后来即使竞争者更大，也没法越过它的监管红线。
- Circle（稳定币）
2015 年获得 BitLicense；2018 推出 USDC。
成为美国财政部、NYDFS、FinCEN 认可的“美元稳定币发行模型”。
2023 年国会讨论稳定币立法时，参照的就是 Circle 的合规结构（1:1 储备、全额托管、审计透明）。
Circle 已成为“美元稳定币监管样板”。
总结：
- 监管或是牌照给的不仅仅是巨大的先发优势，更是合规模版。今天马斯克、binance、coinbase谁下场走Circle的路线，你都得参考它的申请标准。
无论是资产的托管机构、审计公司、发行等流程，你都得参考Circle的范例。
我给你极致的效率，那也得三到五年捋清楚合规业务。
这会给Circle提供大量的时间发行稳定币，扩大生态，从而到达第二层网络效应；
- Circle 的第二层护城河，就是清算网络的复利效应。
USDC 每新增一个接入方（钱包、交易所、支付公司、银行），都会反过来提升整个网络的可用性、稳定性和流动性。
这是典型的 双边网络效应：
一边是机构与应用，
一边是用户与开发者。
越多机构接入，就越多开发者愿意集成；
越多集成，就越多交易量；
越多交易量，又吸引更多机构。
这是一个自增长的循环，网络越铺越密，切换成本越高。
而监管确定之后，Circle 的接口、储备结构、跨链协议（CCTP）成了行业默认标准——别人要兼容它的生态，而不是替代它。
到最后，“别人可以不喜欢 Circle，但必须使用它的标准。”
这才是网络效应的终点，也是护城河真正锁死的地方。
一与二交织，协议标准的先发优势持续打造网络效应。
- 信任基础
任何一个标准都需要时间去沉淀。
Circle 用了十年，才从“持牌机构”走到“被监管引用的范例”。在金融体系里，信任不是爆发的，而是累计的。
每一次危机（银行暴雷、市场波动、监管抽查），USDC 都经历过，却依然能保持 1:1 兑付，这就是它最昂贵的信用背书。
金融的信任，是慢变量。
别人可以复制代码、复制产品、复制申请文件，但无法复制这十年的合规记录、兑付记录与监管合作史。
当一个资产的信任基础被监管和市场共同验证过十年，
它就从“产品”变成了“制度”。
所以结合这三点不难理解什么是“托宾重置成本”下的网络效应复利性。