Circle的长期竞争力：网络效应+一级与二级的流动性+ 合规与风控基础设施。
2025Q3 财报电话会议上分析师提问：
面对“稳定币会同质化/商品化”的质疑，你们如何回应？即便很多网络也说会有很多稳定币，什么让 USDC 能在长期中胜出？
Jeremy Allaire（Circle Co-Founder, Chairman & CEO）回答：
1.我先回答长期那部分。我认为市场上存在一个根本性的误解：很多人觉得“任何人都能发稳定币”，只要是大公司发就天然会成功。而历史恰好相反——我们看到大型企业联盟推出的稳定币产品流通几乎为零；也见过拥有海量用户的大公司反复推动，却几乎没有获得实质牵引力。
2.误解在于：稳定币网络本质上是“互联网平台型公用设施”，其网络效应来自于围绕该网络的产品、服务与集成的数量与广度。如果我在做一款支持稳定币结算/支付的产品，不支持 USDC 就处于明显劣势，因为 USDC 在全球的互操作性与覆盖面极强。
我们每天都能看到大型 B2B 平台自行接入 USDC 支付，没有与 Circle 的商业对接，他们这么做只是因为 USDC 的覆盖与互通最好。这就是网络效应，也会形成“开发者飞轮”：开发者倾向于集成最能迅速提供用户价值的网络——网络触达与效用会相互强化。
3.另一个常被忽视的关键是流动性。数字货币依赖流动性生存。我们多年专注于为 USDC 打造全球最广、最完备的流动性网络：一方面在全球主要银行体系构建一手（一级）流动性；另一方面在券商、交易所、支付应用、钱包、银行等环节布局二级流动性。这种主/次级流动性同样具有网络效应——当你希望与对手方做交易并确保其具备足够流动性时，这一点至关重要。
4.再往外看，监管与基础设施护城河同样重要：在全球范围内与央行与监管体系深度对接、获得/维持多地牌照与监管监督，这是一项巨大工程。我们已经做了大量艰苦工作：在 55+ 个市场激活牌照并持续拓展。
由此形成的合规与风控基础设施，叠加之前所说的网络效应与流动性，构成了 USDC 长期竞争力的基座。
5.这些因素共同解释了为何我们的增长动能持续、链上交易量与“真实支付量”（Visa 的口径）不断提升，市占率在玩家增多的情况下依然扩大。
6.展望未来 1–4 个季度，你会听到很多人在谈“我要做稳定币”，我建议大家用数据去衡量：看看这些“新币”的真实交易流动性、持币钱包数量与分布。我相信你会看到与我们过去观察到的相同模式。
7.这是一个“赢者通吃（大部）”的市场结构（非“赢者通吃全部”）。我们现在在做的平台级投入，本质上就是为了赢下这场互联网平台之战。全球各地的技术进步与监管明晰带来了一系列商业顺风，我们会坚定投入，确保在金融系统向互联网形态升级的过程中继续占据超额胜局。