- USDC in circulation of $73.7 billion at quarter end grew 108% year-over-year
- Total revenue and reserve income of $740 million grew 66% year-over-year
- 净利润 $214 million increased 202% year-over-year
- Adjusted EBITDA of $166 million grew 78% year-over-year
估值方面，看 OPERATING INCOME 可能更合理些，EBITDA太乐观，EPS噪音太大，26年预期0.36B或者56X，28年1.1B或者18X，解禁如果有大量的卖盘，我很愿意再接一些
//Operating Income（营业利润），Net Income（净收入。净收入/稀释股数就是Diluted EPS，每股收益）
//强烈同意 - 这是最干净的盈利指标
原因：
Operating Income = 总收入 - 分销成本 - 运营费用
= 反映核心业务造血能力
= 剔除了金融操作和税收技巧
- 不受会计政策影响（EBITDA加回折旧很主观）
- 不受融资结构影响（Net Income含债务公允价值波动）
- 不受税收筹划影响（Q3享受$61M税收优惠是一次性的）
- 最接近"如果你全资收购Circle，每季度能分到多少现金"
Q3 2025单季度
Operating Income: $81,020千（8102万美元）
- 同比Q3 2024的$63,799千，增长27%
- 营业利润率：11%（$81M / $740M总收入）
2025年前9个月累计
Operating Loss: -$151,622千（亏损1.516亿美元）
主要原因是Q2单季巨额股权激励导致：
- Q1 2025: Operating Income $64,791千（盈利6479万）
- Q2 2025: Operating Loss 巨额亏损（财报未单独披露，但从Q2净亏损-$482M倒推，营业亏损约-$3-4亿）
- Q3 2025: Operating Income $81,020千（盈利8102万）
关键观察
Operating Income的组成：
总收入和储备收益 $740M
- 分销交易成本 -$448M
- 运营费用 -$211M
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= 营业利润 $81M
Q3营业利润率仅11%的原因：
- 分销成本占比高达60% - 需要向Coinbase等平台分成
- 运营费用中股权激励占28%（$59M/$211M）- 如果剔除股权激励，营业利润率会提升至19%
趋势分析：
- Q4 2024: 营业利润率仅1%（$4.3M利润）
- Q1 2025: 营业利润率11%
- Q2 2025: 营业巨亏（股权激励事件）
- Q3 2025: 营业利润率11%（恢复正常）
这说明剔除Q2异常事件后，Circle的正常化营业利润率在10-12%左右，远低于Tether的70%+利润率，主要是因为需要向合作伙伴支付高额分销成本。
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More than 100 Companies Joined the Launch of Arc Public Testnet
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Arc Token: Circle is exploring the possibility of launching a native token on the Arc Network.
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Circle Payments Network (CPN) Expansion
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Increasing Adoption: New partnerships and expanded collaborations across digital assets, banking infrastructure, payments, international dollar access and capital markets that included Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Unibanco Itaú and Visa.
为互联网构建新的经济操作系统，围绕开放、可编程货币，构建生态系统，这一切真正的护城河是合规。关键就是USDC和平台采用率的增长速度，是否在加速增长
作为数字美元，帮助全球金融以更大的信任度、透明度和速度运转。
随着流通量的增长、商业伙伴关系的加速发展以及跨行业合作的扩大，我们为在构建更加开放和高效的全球金融体系方面取得的切实进展感到自豪。
财务表现（极其强劲）
营收方面：
- 总收入 $740M，同比增长 66% - 增速惊人
- 扣除分发成本后收入 $292M，同比增长 55%
- 调整后 EBITDA $166M，同比暴增 78%
- EBITDA 利润率 57% - 非常健康的利润率
净利润：
- 持续经营净利润 $214M，同比增长 202%
- 净利润率 29%，大幅改善（去年几乎为 NM = Not Meaningful，可能是亏损或微利）
核心业务指标（USDC稳定币）
市场规模：
- 流通中的 USDC $73.7B（737亿美元），同比增长 108%
- 平均流通量 $67.8B，同比增长 97%
- 稳定币市场份额 29%，同比提升 643个基点（从约22%升至29%）
平台活跃度：
- 平台上的 USDC $10.2B，同比暴增 1,277%
- 平台上 USDC 占比 13.5%，提升 1,172个基点
- 有意义的钱包数 630万，同比增长 77%
铸造与赎回：
- USDC 铸造量 $79.7B，同比增长 128%
- USDC 赎回量 $67.3B，同比增长 112%
- 净增长 = 铸造多于赎回，业务扩张中
储备收益率：
- Reserve Return Rate 4.2%，同比下降 96个基点
- 这是美联储利率环境变化的反映（利率从高位回落）
关键亮点
- 盈利能力爆发：净利润增长 202%，EBITDA 利润率达 57%
- 市场份额扩大：稳定币市场份额从 22% 升至 29%
- 平台化成功：平台上的 USDC 增长超过 12 倍，显示生态系统发展强劲
- 用户增长：有意义的钱包数增长 77%，用户基础扩大
总体评价
这是一份非常优秀的财报，显示 Circle 在稳定币市场的主导地位持续加强，盈利能力显著提升，业务增长强劲。唯一的"负面"是储备收益率下降，但这是宏观利率环境导致的，不是公司运营问题。
普通股结构：
- A类：从5640万股增至2.152亿股
- B类：从0增至1900万股（创始人/管理层控制股）
- 库存股：500万股（-287万美元）
股价81刀，市值190亿
Circle的长期竞争力：网络效应+一级与二级的流动性+ 合规与风控基础设施。
2025Q3 财报电话会议上分析师提问：
面对“稳定币会同质化/商品化”的质疑，你们如何回应？即便很多网络也说会有很多稳定币，什么让 USDC 能在长期中胜出？
Jeremy Allaire（Circle Co-Founder, Chairman & CEO）回答：
1.我先回答长期那部分。我认为市场上存在一个根本性的误解：很多人觉得“任何人都能发稳定币”，只要是大公司发就天然会成功。而历史恰好相反——我们看到大型企业联盟推出的稳定币产品流通几乎为零；也见过拥有海量用户的大公司反复推动，却几乎没有获得实质牵引力。
2.误解在于：稳定币网络本质上是“互联网平台型公用设施”，其网络效应来自于围绕该网络的产品、服务与集成的数量与广度。如果我在做一款支持稳定币结算/支付的产品，不支持 USDC 就处于明显劣势，因为 USDC 在全球的互操作性与覆盖面极强。
我们每天都能看到大型 B2B 平台自行接入 USDC 支付，没有与 Circle 的商业对接，他们这么做只是因为 USDC 的覆盖与互通最好。这就是网络效应，也会形成“开发者飞轮”：开发者倾向于集成最能迅速提供用户价值的网络——网络触达与效用会相互强化。
3.另一个常被忽视的关键是流动性。数字货币依赖流动性生存。我们多年专注于为 USDC 打造全球最广、最完备的流动性网络：一方面在全球主要银行体系构建一手（一级）流动性；另一方面在券商、交易所、支付应用、钱包、银行等环节布局二级流动性。这种主/次级流动性同样具有网络效应——当你希望与对手方做交易并确保其具备足够流动性时，这一点至关重要。
4.再往外看，监管与基础设施护城河同样重要：在全球范围内与央行与监管体系深度对接、获得/维持多地牌照与监管监督，这是一项巨大工程。我们已经做了大量艰苦工作：在 55+ 个市场激活牌照并持续拓展。
由此形成的合规与风控基础设施，叠加之前所说的网络效应与流动性，构成了 USDC 长期竞争力的基座。
5.这些因素共同解释了为何我们的增长动能持续、链上交易量与“真实支付量”（Visa 的口径）不断提升，市占率在玩家增多的情况下依然扩大。
6.展望未来 1–4 个季度，你会听到很多人在谈“我要做稳定币”，我建议大家用数据去衡量：看看这些“新币”的真实交易流动性、持币钱包数量与分布。我相信你会看到与我们过去观察到的相同模式。
7.这是一个“赢者通吃（大部）”的市场结构（非“赢者通吃全部”）。我们现在在做的平台级投入，本质上就是为了赢下这场互联网平台之战。全球各地的技术进步与监管明晰带来了一系列商业顺风，我们会坚定投入，确保在金融系统向互联网形态升级的过程中继续占据超额胜局。
USDC的具体使用场景、规模化的用例： 加密交易+跨境与国际支付（B2B）+零售/电商“收单”与日常支付（B2C/B2B2C）+企业财资管理+价值存储（向全球输出美元）+资本市场清算与通证化（TradFi 集成）
GENIUS 法案极大提升了大型机构采用这类技术的意愿；其外溢效应也在推动全球监管者对齐规则，让 USDC 这类监管完备的产品能在本地落地，从而带动更多区域的机构接入与需求。
刚看到一条新闻：拥有 5700 万月活跃用户的 @CashApp 将于 2026 年初启用 USDC 支付。
所有翻倍大牛股的剧情都差不多。价格驱动叙事，只要一跌就是垃圾，只要一涨就是王者，完全和理性无关。这个时刻更加要学习段永平的投资理念。买确定性的增长，而不是被市场的价格波动左右。
控制仓位，分批买入，下跌就是好事； 一把梭哈，加杠杆，下跌就是坏事。
300 时，不少人都觉得稳定币改变未来，90时，不少人都觉得解禁了还得跌，稳定币有很多竞争，财报后股价下跌，各种找利空，认为市场的解读就一定是正确的，这季度财报大方向是SELL THE NEWS，但是特斯拉就是最好的例子，财报后跌，第二天涨，第三天又跌，那么财报是好还是坏？我们必须要有自己的判断和标准。我看好稳定币赛道，也看好CRCL，但是我也不一定对，所以我会用仓位控制风险。
当你与世界作对时你说没有丝毫怀疑是不可能的，网络是一个放大器，投资却是很私人的事情。CONVICTION 是自己学习来了，别人给不了，同时永远要做了万一自己错了，能不能承受这个后果的准备。